医药生物周报（25年第41周）：Grail发布Pathfinder 2首批数据，多癌早筛送来主要里程碑医药生物周报（25年第41周）：Grail发布Pathfinder 2首批数据，多癌早筛送来主要里程碑核心科技(002315。SZ) 财报点评！三季度营收稳健增加17%，平台及AI付费会员数量持续扩大核心科技(002315。SZ) 财报点评！三季度营收稳健增加17%，平台及AI付费会员数量持续扩大学大教育(000526。SZ) 财报点评！前置性投入致淡季利润承压，但收款增速回升初步印证成效学大教育(000526。SZ) 财报点评！前置性投入致淡季利润承压，但收款增速回升初步印证成效金融工程按期演讲！金融工程季度演讲-三季度持股集中度较着提拔，科技板块设置装备摆设权沉超50%——公募基金2025年三季报阐发金融工程按期演讲！金融工程季度演讲-三季度持股集中度较着提拔，科技板块设置装备摆设权沉超50%——公募基金2025年三季报阐发世界货泉更迭，素质是全球经济的转移，遵照“商业奠定、金融立异巩固、债权取军事失控崩塌”的焦点逻辑。我们梳理了其从金属本位到信用本位的变化脉络：西班牙银元是首个跨三洲的世界货泉，兴起依托南美白银资本（如波托西银矿贡献全球50%白银）取“白银高速公”商业收集，银元因高含银量、尺度化锻制成全球硬通货。式微源于“和平-债权”恶性轮回：16世纪西班牙为交和军费激增，1557-1596年四次债权违约沉创信用，叠加1588年“无敌舰队”后白银输入锐减、银矿档次下降，银元逐渐退出舞台。西班牙银元式微时，荷兰凭“海上马车夫”商业劣势，将弗罗林打形成新世界货泉，实现金属货泉向信用货泉逾越。焦点支持是1609年银行的立异：账户清理系统缩短跨境结算时间、降低成本；100%预备金轨制维持汇率不变；金融衍生品立异扩大弗罗林利用范畴。式微因1780-1784年第四次英荷和平：东印度公司巨亏，荷兰向银行巨额告贷致预备金轨制失效，弗罗林汇率暴跌、银行挤兑，再叠加财产空心化，1795年被法郎代替。19世纪英国借工业（出产力迸发）取商业，19世纪末80%国际商业以英镑结算，伦敦成全球金融核心；1717年牛顿定黄金价钱，1816年《金本位轨制法案》、1821年启用金本位，及英格兰银行本能机能完美，巩固英镑信用。20世纪两次世界大和成转机点：一和英费激增，从债务国变债权国，暂停金本位致英镑贬值；二和军费再攀高峰，外汇储蓄锐减，1967年两次贬值，储蓄货泉占比下滑。同期美国借美联储立异、纽约代替伦敦成单据核心，美元兴起。1。商业是根本：脚够大的商业体量是货泉成为全球计价单元的前提，如西班牙白银航路、英国工业商业等。英国金本位）都降低货泉利用成本、提拔信用，鞭策货泉本位逾越。3。债权取军事是底线：债权失控（如西班牙违约、英国和平债权）摧毁货泉信用，军事是商业取金融的樊篱，两者失衡则霸权崩塌。10月25至26日，中方牵头人、国务院副总理何立峰取美方牵头人、财务部长贝森特及商业代表格里尔正在马来西亚吉隆坡举行第五轮经贸磋商，就关税、出口管制、稀土、数字经济等沉点议题进行交换，告竣初步共识，两边正预备签订一项全面商业和谈，并期待两国元首接见会面后正式确认。“十五五”规划描画了一幅以“焦点方针-环节径-焦点动力-轨制保障”为清晰逻辑的雄伟蓝图。焦点方针是鞭策“高质量成长取得显著成效”，并通过设立经济增加、全要素出产率取居平易近消费率等量化目标，使其从宏不雅愿景为可查核的实践纲要。为实现这一方针，《》明白了表里连系的环节径。对内，通过“提振消费”的系统性专项步履取“扩大无效投资”的机制升级，配合夯实国内大轮回的内活泼力。对外，则以“轨制型”深化对接国际高尺度，拓展成长空间。正在供给端，焦点动力源自“科技自立自强”取“现代化财产系统”的精准结构。规划不只以超凡规行动攻坚环节焦点手艺、凸起人工智能的引领感化，更对保守财产升级取将来财产培育做出了清晰界定，旨正在全面塑制“新质出产力”。为确保计谋落地，规划建立了的轨制保障系统。其焦点是深化“要素市场化”取“同一大市场扶植卡点堵点”，通过同一轨制法则、规范行为、强化市场监管，从底子上打扫障碍经济轮回的体系体例机制妨碍。同时，“财务政策”向加强可持续性取效率转型，为整个计谋实施供给稳健的财力支持。当前，人工智能大模子手艺正派历逾越式成长，其强大的天然言语理解取生成能力已深度渗入至金融行业的各个焦点环节。基于AI手艺快速演进、行业积极拥抱变化的时代布景，相关案例取功能迭代展示了AI大模子驱动金融业向智能化、个性化迈进的显著趋向。核论：① 本年以来无论是股价表示，仍是估值和拥堵度，“长幼登资产”之间的分化都很极致。②以史为鉴，“买好的”也要“买得好”，增速高不等同于投资报答率高，根基面稳健的估值凹地也能实现高报答。 ③本轮牛市从线是AI代表的“小登”，“买好的”指科技从线不变。小登时代也有老登季候，“买得好”指阶段性关心地产、券商、白酒消费。2025年以来，“长幼登资产”分化极致。2025年以来“小登股”组合上涨183。8%，显著优于“老登股”组合的3。91%，此中4月7日以来“小登股”组合上涨超200%，远高于“老登股”组合的13。6%。“老登”行业当前PE仅为2019年以来58%分位数程度，成交额占比降至不脚2。8%，显著低于“小登”行业98%的估值分位数和33%的成交额占比。以史为鉴：买好的，也要买得好。高增速≠高报答，估值很主要。美股市场中，IBM正在EPS、利润、收入、市场份额等维度显著优于尺度石油，但后者年化收益持久占优，市场对IBM过高的业绩预期使其估值处于高位，了持久报答。A股市场中增速更高不等同于投资报答率更优，估值也很主要，比亚迪2018-2020年净利润CAGR达到15%，长城汽车仅为0。98%，但2019-2020年牛市期间比亚迪股价上涨283%，长城汽车股价上涨高达622%，源于两者外行情时的估值程度悬殊。22-24年银行股超额收益较着，特别是正在板块全体估值低于0。5倍PB时，中国银行期间上涨92。4%，而宁波银行下跌41。2%，焦点正在于估值，22岁首年月中国银行PB不到0。5倍，而宁波银行为1。95倍。每轮牛市都有从线，即符应时代的“小登资产”，但阶段性注沉价值。从比来三轮牛市纪律看，金融地产周期正在06-07年享受城镇化、工业化加快的盈利，12-15年期间挪动互联网海潮催生“互联网+”超额机缘，19-21年期间能源、新能源车渗入率快速提拔，新能源指数、电力设备行业均上涨250%以上。从Chat GPT DeepSeek，手艺驱动大模子机能持续冲破，AI是最合适当前时代特征的“小登资产”。两条线索指向阶段性注沉价值：一是气概取行业层面的季候效应，价值相对成长四时度胜率达到64%；二是过往两轮牛市中期，价值、周期、金融地产扩散补涨。当前处于本轮牛市中期阶段，或存正在气概轮动。“小登的时代”也有“老登的季候”，注沉地产、白酒、券商。全球AI军备竞赛加快，科技巨头本钱开支撑续向上，AI做为最符应时代特征的“小登资产”，持久维持科技从线不变的判断。地产板块，股价履历5年调整，当前估值已低。目前行业根基面尚未企稳，政策无望发力对冲，股价领先根基面修复。券商板块，“924”以来市场成交放量较着，25年中报券商净利润表示亮眼，陪伴三季度成交额进一步放大，券商营收、利润均无望拾级而上。白酒板块，指数连跌5年，股息率回到4%高位，“低估值+高股息”性价比凸显。股市行情回暖带动居平易近存款搬场，白酒为代表的低估消费板块无望进一步上行。医药生物周报（25年第41周）：Grail发布Pathfinder 2首批数据，多癌早筛送来主要里程碑本周医药板块表示弱于全体市场，医疗办事板块领涨。本周全数A股上涨3。26%（总市值加权平均），沪深300上涨3。24%，中小板指上涨4。15%，创业板指上涨8。05%，生物医药板块全体上涨0。58%，生物医药板块表示弱于全体市场。板块来看，化学制药下跌0。31%，生物成品下跌0。69%，医疗办事上涨3。94%，医疗器械上涨0。89%，医药贸易上涨2。27%，中药下跌0。85%。医药生物市盈率（TTM）38。35x，处于近5年汗青估值的80。28%分位数。Grail发布Pathfinder 2首批数据，多癌早筛送来主要里程碑。Grail正在2025 ESMO年会上发布了多癌早筛（MCED）产物Galleri的注册性临床Pathfinder 2的首批临床成果：正在216名检测出癌症信号的参取者中，最终133人确诊，阳性预测值达到61。6%，较Pathfinder 1阶段的38%实现大幅提拔，也显著高于其他先前临床研究或实正在世界中察看到的PPV范畴；性高达99。6%，假阳性率极低；Galleri检出的新发癌症中，53。5%处于I期或II期，I-III期合计占比达69。3%。此外，74%由Galleri检出的I-II期癌症类型目前尚缺乏保举的常规筛查手段。组织溯源精确率（CSO）高达91。7%，大幅缩减了阳性患者的进一步确诊时间。当Galleri被添加到 USPSTF A/B 级保举的常规筛查（乳腺癌、宫颈癌、结曲肠癌、肺癌）中时，总癌症检测数量添加了7倍以上，进一步Galleri的价值正在于可成为现有筛查系统的增量弥补东西。10月16日，三星电子结合子公司三星物产以每股70。05美元的价钱向Grail投资1。1亿美元，并将Galleri引入亚洲的次要市场。四天后，Grail再通过私募配售募集约3。25亿美元，储蓄资金脚认为公司运营供给资金曲到2030年。自9月1日以来公司累计涨幅跨越170%，最高股价跨越100美元。传媒板块本周表示：行业上涨4。20%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（10。20-10。24）传媒行业上涨4。20%，跑输沪深300（3。24%），跑输创业板指（8。05%）。此中涨幅靠前的别离为荣信文化、逛族收集、海看股份、佳云科技等，跌幅靠前的别离为视觉中国、全国秀、星辉文娱、歌华等。横向比力来看，本周传媒板块正在所有板块中涨跌幅排名第7位。沉点关心：AI视频生成手艺持续冲破，《逃离鸭科夫》上线）OpenAI、Oracle的150亿美元Lighthouse园区启动扶植，估计2028年完工；2）中科大取字节发布MoGA长视频生成模子，可以或许生成分钟级长度、480p 分辩率、24帧/秒（fps）的高质量视频，并支撑多镜头场景切换。3）字节跳动Seed团队近日颁布发表推出3D生成大模子Seed3D1。0，可以或许从单张图像端到端地生成高质量仿线）哔哩哔哩的《逃离鸭科夫》上线首周销量冲破百万。本周主要数据：点点互动持续表示亮眼。1）本周（10月20日-10月26日）片子票房1。98亿元。票房前三名别离为《浪浪人生》（0。41亿元，票房占比20。6%）、《意愿军：浴血和平》（0。27亿元，票房占比13。8%）、《一和再和》（0。19亿元，票房占比9。5%）；2）综艺节目方面，《花儿取少年齐心季》、《喜人奇奥夜第二季》、《神驰的糊口-戏如人生》、《现正在就出发第3季》和《再见爱人第五季》排名居前；3）逛戏方面，2025年9月中国手逛收入前三名别离为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》。市场回首：本周沪深300指数上涨3。24%，公用事业指数上涨1。08%，环保指数上涨1。44%，周相对收益率别离为-2。16%和-1。80%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第23和第19名。电力板块子板块中，火电上涨2。00%；水电上涨0。23%，新能源发电上涨0。55%；水务板块上涨1。52%；燃气板块上涨1。82%。主要事务：规上工业电力出产平稳增加。9月份，规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增加1。5%；日均发电275。4亿千瓦时。1—9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增加1。6%。分品种看，9月份，规上工业火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加速。此中，规上工业火电同比下降5。4%，8月份为增加1。7%；规上工业水电增加31。9%，8月份为下降10。1%；规上工业核电增加1。6%，增速比8月份放缓4。3个百分点；规上工业风电下降7。6%，8月份为增加20。2%；规上工业太阳能发电增加21。1%，增速比8月份加速5。2个百分点。9月份，全社会用电量8886亿千瓦时，同比增加4。5%。从分财产用电看，第一财产用电量129亿千瓦时，同比增加7。3%；第二财产用电量5705亿千瓦时，同比增加5。7%；第三财产用电量1765亿千瓦时，同比增加6。3%；城乡居平易近糊口用电量1287亿千瓦时，同比下降2。6%。1-9月，全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增加4。6%，此中规模以上工业发电量为72557亿千瓦时。从分财产用电看，第一财产用电量1142亿千瓦时，同比增加10。2%；第二财产用电量49093亿千瓦时，同比增加3。4%；第三财产用电量15062亿千瓦时，同比增加7。5%；城乡居平易近糊口用电量12378亿千瓦时，同比增加5。6%。坐正在当前时点看白酒板块投资机遇，市场仍具有不合：一方面2025Q3酒企业绩同比预期大幅转降。另一方面估值持仓双低位，供需两头积极要素边际添加。本演讲基于2013-2015年调整阶段中股价和酒企运营策略的复盘，我们认为两轮周期具有较强类似性，买点无望加快确认。股价取业绩节拍：大都公司股价底部正在2013Q4-2014Q1确认，2013Q3起业绩降幅扩大、景气宇持续磨底，但股价反映暖和、跟从牛市全体呈上涨。我们发觉2013Q3表不雅降幅进一步扩大，而三季报后股价反映较为平稳，披露时点后1个月内大都公司跑出绝对收益，从因1）股价对业绩降速预期的消化已较为充实，2013岁首年月至三季报酒企跌幅正在30-55%；2）2013Q4起经济预期加强，白酒短期景气宇磨底不改中持久行业逻辑，板块估值跟从流动性回暖逐渐修复；3）高端批价同比降幅收窄进一步加强底部信号，如2013Q4批价同比跌幅收窄，股价于2014Q1建底回升。进一步看，个股股价表示仍然和根基面挂钩，此中1）区域龙头古井、老白干、洋河下滑幅度小于全体，相对板块具有超额；2）五粮液正在13Q3出清力度加强后1个月内有所补涨，反映市场对高端白酒运营久期的决心。风险提醒：经济及需求苏醒不及预期；库存去化速度慢，次要产物价钱持续下滑；合作款式恶化导致过度投入费用，酒企净利率受损；食物平安问题等。人工智能动态：1）公司动态：①OpenAI推出AI浏览器并完成Mac端AI界面Sky开辟商收购；②Meta沉组AI团队，裁人600人聚焦前沿模子研发；③Google升级AI Studio推出vibeCoding，降低开辟门槛强化Gemini生态合作力；④华为发布鸿蒙6；⑤夸克上线对话帮手，奥秘“C打算”正式落地；⑥腾讯估计正式发布ima2。0。3）行业政策：①十四届全国常委会第十八次会议审议收集平安法批改草案，拟新增 AI 平安取成长框架性，同时强化法令义务取小我消息跟尾；②科技部部长阴和俊正在地方旧事发布会上明白 “十五五” AI 成长焦点标的目的。金融工程按期演讲！金融工程季度演讲-三季度持股集中度较着提拔，科技板块设置装备摆设权沉超50%——公募基金2025年三季报阐发通俗股票型基金仓位中位数为91。98%，偏股夹杂型基金仓位中位数为91。33%，取上一季度比拟有所提拔，当前通俗股票型基金仓位处正在汗青98。41%分位点，偏股夹杂型基金仓位处正在汗青100%分位点。通俗股票型和偏股夹杂型基金港股仓位均值别离为13%和17。11%，均较上一季度均略有提拔。通俗股票型设置装备摆设港股基金数量为241只，偏股夹杂型设置装备摆设港股基金数量为1671只，通俗股票型以及偏股夹杂型基金中设置装备摆设港股的基金数量占比为59。55%。基金沉仓股占权益设置装备摆设比沉为54。96%，上一期为52。46%，集中度较着提拔；另一方面，基金持股数量正在2025年三季度相较于上一季度较着削减，基金司理总体持股数量为2377只，上一期为2507只，这意味着，基金司理持仓的股票差别降低。2025年三季报中披露的从板设置装备摆设权沉为47。54%、创业板设置装备摆设权沉为19。29%、科创板设置装备摆设权沉为13。91%，港股设置装备摆设权沉为19。26%。此中从板权沉较上一季度较着降低，创业板和科创板权沉较着提拔，港股权沉取上季度比拟略有降低。正在2025年三季度内，科技板块设置装备摆设大幅加仓，添加了12。97%，最新设置装备摆设权沉为50。51%，为2010年以来的汗青最高设置装备摆设程度；而消费和金融板块设置装备摆设减仓较多，别离减仓了6。08%和3。48%，目前均处于2010年以来的汗青最低设置装备摆设程度。2025年三季报中披露设置装备摆设权沉最高的三个行业为电子、电力设备及新能源、医药，设置装备摆设的权沉别离为23。93%、10。27%以及9。81%。自动加仓最多的三个行业为通信、计较机、电子，别离加仓了2。93%、1。97%以及1。85%，取此同时银行、家电、国防军工行业自动减仓最多，别离减仓了1。77%、1。14%以及0。79%。绝对市值设置装备摆设最高的三只股票为宁德时代、腾讯控股、新易盛，其设置装备摆设绝对市值别离为740、682以及559亿元。绩优基金设置装备摆设最高的三个行业别离为电子、通信、计较机，设置装备摆设权沉别离为41。18%、38。25%、8。57%。百亿规模基金设置装备摆设最高的三个行业为电子、医药、食物饮料，设置装备摆设权沉别离为26。6%、13。97%以及11。41%。市场情感：今日收盘时有71只股票涨停，有11只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3。28%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2。58%。今日封板率71%，较前日提拔11%，连板率33%，较前日提拔10%，连板率创近一个月新高。